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    野村東方國際:看好A股 很多公司已具備長期投資價值︱投資人說

    第一財經 2022-07-23 11:14:04

    作者:王皙皙    責編:江雪

    野村東方國際資管部投資總監認為,第一,中國經濟將持續復蘇。第二,整個市場流動性還是非常充裕的。
    野村東方國際:看好A股 很多公司已具備長期投資價值︱投資人說

    肖令君,現任野村東方國際證券資產管理部投資總監,此前曾任職于摩根士丹利、韓國未來資產基金管理公司、財通資管等國內外知名投資機構,負責投研相關工作。肖先生,擁有15年證券從業經驗,8年A股資管投資經驗,其管理的產品3次榮獲中證“金牛獎”,2021年9月榮獲“英華獎--三年期資管權益類最佳投資”。

    調整僅為短期修正 A股向好態勢不變

    第一財經:肖總,您好,野村東方國際證券是國內首批獲準設立的外資控股證券公司之一,您之前曾在摩根斯丹利,韓國未來資產管理等公司里,從事投研相關工作,在國內外市場中,累計擁有超過15年的從業經驗。在國際視角下,您對當前A股市場怎么看?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:在五六月份市場大幅反彈后,A股市場中有很多超預期的部分,大家就可能覺得要稍微修正一下,所以7月份以來市場的調整是合適的。在現在這個時點,如果我們往后去看,我們還是會認為A股整體向好的大趨勢沒有變化。

    第一,我們認為中國經濟將持續復蘇。第二,整個市場流動性還是非常充裕的。

    二季度A股一枝獨秀 很多公司都有投資價值

    第一財經:二季度至今,除了俄羅斯RTS指數外,美國納斯達克指數跌幅超過20%,韓國和歐洲的部分股指跌幅也超過10%,在全球重要股指中,A股算是一枝獨秀,那么,外圍市場的波動是否會影響A股?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:最近中國的資本市場,跟海外市場相比,的確是走出了一波獨立行情,其實這背后是有比較深遠的邏輯的。

    一直到2021年年底,過去13年,美國一直在享受著資本市場的繁榮。在2008年之后,中國資本市場其實經歷了比較大的一波調整。那么,在這次疫情中,中美的政策和2008年時正好相反。因為我們的宏觀政策比較克制,所以針對現在國內的經濟情況,中國政府的政策空間還是比較大的。

    看好消費和制造 新能源車確定性強

    第一財經:您之前提出,投資主要是尋找好資產和好價格,從您的視角來看,符合標準的標的落在哪些板塊或者主題比較多?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:我們比較看好消費、制造、科技和醫藥。中國是世界第一的人口大國,但是我們遠遠不是世界第一的消費市場,這意味著我們的人均消費能力還是偏低的,未來增長的空間是非常巨大的。

    第一財經:實際上,4月底至今,大消費指數漲幅超過20%,其中汽車指數漲幅就更厲害了,累計漲幅超過50%。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:其實這個板塊的邏輯,長期發展的確定性已經出來了,包括新能源汽車領域。全球油價漲得比較厲害,所以新能源汽車消費的性價比就出來了。

    比如,如果一輛車加95號油的話,一箱油可能就要花掉近900塊錢,但是我用70度的電加滿,可能才需要50塊錢,那么,燃油車和電動車同樣跑一個禮拜,這個能源價格就相差接近20倍。

    高配新能源車零部件產業 低配整車板塊

    第一財經:最新的數據也顯示,中國每銷售4輛乘用車,至少有1輛是新能源車,這個比例在全球都是很高的。但是,這些相關股票的估值也很貴,比如比亞迪、寧德時代,最近,一有風吹草動它就會大跌。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:對,這個話題其實我們內部也討論的比較多。在我看來,當我們去研究汽車品牌的時候,我覺得這個方面的長期復雜性是很多的,但是如果我們去看產業鏈的話,我覺得確定性會更高。

    所以,我們對整車的配置幾乎是很少的,可能比較多配置在零部件產業鏈。因為零部件它是純制造的環節,那么只要能夠做到質優、價廉、量大就能勝出。很多零部件企業在細分領域里面,都有很多年的深耕細作,建立起來的這種客戶壁壘,是無法替代的。

    我們可以選擇說要買這款車或者那款車,但是對于很多車企而言,它可能在某一些環節只有極少數的供應商,它是沒得選的,那么我們就認為那種競爭優勢反而是更強的。

    優選競爭格局清晰 消費和制造仍有巨大空間

    第一財經:所以,您是把產業鏈拆細,然后看里面每一個競爭格局,就看是不是已經到數星星、數月亮的階段。競爭格局比較清晰了,那就比較好下手,投資標的也比較清楚。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:對,如果有那樣的,我們就會認為是比較完美的。而且我們看到國內產業鏈的很多方面,其實是還有提升的空間,這也支撐了我們對整個中國經濟樂觀的看法。

    在消費和制造領域,我們現在還遠沒有到飽和的狀態,我們人均GDP只有韓國的1/3,日本的1/4,美國的1/6,發展空間還是非常巨大的。

    投資消費和制造邏輯相通 中國制造正向高溢價轉型

    第一財經:您看好消費和制造,我感覺您剛剛分析下來,這兩個投資邏輯和本質是想通的。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:您說的很對。它其實都是產業鏈方面的投資,這也是為什么說我們不能割裂地去看一個事情。我更愿意從一個縱向的角度,或者很多時候,我們去看更大維度,歷史的角度去看這些投資本質的問題。

    第一財經:制造業投資有一個風險就是,出口會受到外圍經濟很大的影響。出口是中國GDP的重要組成部分,也是中國制造業的一個大頭,那怎么去平衡這方面的風險?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:其實我們國家的這些制造業出口,以前我們賺取的利潤率是比較低的,我們很多時候可能就是一個零部件供應,或者是代工OEM。那么,其實沒有享受到品牌的價值。但是最近,我們去調研中發現,有些企業其實已經開始建立起自己的品牌渠道。

    所以我們還是回到前面的話題,制造和消費的話題,它其實都是聯系在一起的,即便是某一些中間環節的制造,如果說客戶的認知足夠強,你有足夠的定價能力的話,它也可以被看作一個消費品。

    投資就是平衡價格和價值 估值太貴就要及時賣出

    第一財經:我們也看了二季度基金持倉報告,這里面顯示很多基金經理最重倉的,或者說調倉比較多的就在新能源,這就意味著新能源板塊的估值很高了。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:其實這個問題很好,我們做投資的其實都是在衡量資產的價格跟價值之間的關系。

    就我而言,如果說它估值真的是過于昂貴了,我們也會選擇暫時放棄。當它的估值過于昂貴的時候,其實估值的波動是很大的,很容易就有比較大的調整。比如說,像年初新能源車板塊的調整,其實在2021年年底我們去觀察的時候,是可以預見的。因為在2021年年底的時候,大家對于整個汽車銷量的預期其實非常高的,最高的甚至達到750萬輛。

    現在經過疫情之后,很多個股股價已經跌了很多,那個時候,我們再去觀察銷量數據,就發現一季度的數據基本上符合預期,二季度數據還略超預期,所以這個時候市場熱情就又起來了,包括我們自己也是提前增配了一些方向。

    投資誤區:規避過于擁擠的景氣度投資

    第一財經:您剛剛講,短期過于泡沫化或者是估值過于昂貴就要放棄。那么,多少估值您會覺得是比較昂貴的,或者是我們會警惕起來?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:其實我們很容易把一個短期的景氣度投資當成一個長期的競爭優勢。其實在我的世界里,這兩者是區分的比較清楚的。

    比如說,短期政策是要大力的發展儲能,結果儲能相關的股票或者公司的業績增速就起來很快。當它的業績增速一下子變到100%、200%的時候,事實上,往往市場很容易就給它100倍、200倍的估值,但是我可能會認為這個應該是一個景氣度的投資,而不是一個長期的競爭優勢。

    當我們給那么高的估值的時候,其實意味著我們對它的業績是持續性的高要求。然而事實上,當我們說到景氣度的時候,那么它必然是有一個周期的,它不是一個持續很長時間的常態。那么,制造業無論是任何一個環節,它所享受的估值都不會太高。

    第一財經:制造業正常市盈率應該在十幾、二十倍?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:因為制造業正常的合理利潤率其實就是10%到15%之間,所以隱含在你的估值里,大概也就是20倍不到的狀態,我們說的是一個穩定狀態,就是說我們看長點,按照DCF模型的三階段,把短期高速增長的階段計算進去后,增速回到穩定狀態后他的利潤,給一個制造業的PE,那么去看,是否存在高估??傮w而言,就是說,我們更愿意去低點買入等待,而不是追高。

    只有邊際上有重大變化的低估 才值得買入

    第一財經:所以有點像左側交易。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:您說的很對,我們的交易框架里面至少是三個特點,一個就是偏左側、偏逆向,第二就是我們會比較均衡分散,第三就是我們會動態管理組合。

    第一財經:包括您剛剛講到的消費長期看好,但是短期有可能疫情的影響會斷斷續續,市場不一定能夠很快反應出來,左側交易意味著您有可能買入后要等待兩三年?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:其實我倒是比較幸運的,目前還沒有這么長時間的等待經歷。當然,我也認為低估并不是買入的理由,只有邊際上有重大變化的低估才值得我們買入。

    比如說豬周期,2021年1月份的時候,豬價最高到了35元,結果很快在三四月份一下子就跌到12塊錢以下。當時的平均養殖成本可能至少是17塊錢,這意味著,你養一頭豬可能要虧六七百塊錢,最多的可能虧1000多塊錢。

    我們2021年底去調研的時候就發現,事實上很多地方母豬的存欄數據,它的下滑程度可能要比官方公布的更嚴重一點。第二個就是,那時候母豬的配種率是很低的,這就意味著對應到8到10個月之后,商品豬的供應是會突然下降的。

    以好價格買入好資產 股價會自然兌現

    第一財經:供應會突然下降?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:對。事實上,今年我們已經發現豬價開始在兌現了。去研究和緊密跟蹤這些行業和股票的時候,你就會發現它邊際上可能有一些重大的變化,如果說它的價格又是很合適的時候,其實你唯一需要做的就是等待。往往你等待的時間不會太長,因為A股市場中大家都很著急。

    第一財經:好東西,股價很快就會反應進去了。

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:對,市場很快會發現這個好東西。所以,我說你買了一個好的資產真的是很重要,如果你能有一個好的價格買的,那就是幸運。

    第一財經:但你這樣很累,比如說你買進去,很快好東西就被市場發現了?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:中國市場就跟我們中國人一樣,總是很勤奮,然后投資者們會用各種方式去挖掘各種機會。所以,在A股,它的價值發現的確會比海外市場的節奏要更快一點,效率會更高一點。

    持續評估股價 嚴控回撤風險

    第一財經:嚴格控制回撤風險,是您管理產品的一個很大的特點??刂骑L險對于很多投資者來說,都是比較頭疼的事情,那怎么做到不虧錢?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:這需要持續地用定價的角度去評估股票價格。我們不妨礙說長期看好這個行業,但是如果你階段性嚴重透支了未來的增長,我就會認為我現在的持倉,它是不能夠提供我想要的預期收益率的。

    當前是不錯的時點 放長線大概率會有好回報

    第一財經:很多投資者會問股票已經虧了,前段時間股票漲了,現在又跌了,現在我到底該怎么辦?

    肖令君 野村東方國際資管部投資總監:我覺得這個問題真的是非常實際?,F在這個時點,我認為應該是一個不錯的時點?,F在這個時機顯然是一個市場已經相對比較常態化的階段,因為現在整個估值已經接近歷史估值的中樞,所以它也是一個比較具備主動定價能力的這么一個階段。

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