市場為何調整，會持續多久？

6月下旬以來，A股悄然結束單邊上漲態勢，開始調整。從主要指數的表現來看，上證50調整幅度居前，滬深300、創業板緊隨其后。特別是上證50，經歷持續調整后，距離4月低點的“距離”已不足10%。

與A股走勢相似，港股6月下旬以來，也“跌跌不休”。無論是恒生指數，還是恒生科技指數，目前均已“重新”回調至歷史低點附近，距離年內最低點僅一步之遙。

A股及港股為何持續調整，這種調整又將持續多久？對此，我們不從行業層面出發，不展開討論新興產業鏈（比如，光伏、鋰電），以及廣義穩增長產業鏈（比如，地產、煤炭、白酒）的景氣度表現，我們回歸到總量層面，從自上而下的視角，來看市場調整的內核邏輯。

事實上，回溯歷史數據，我們將發現，無論是上證50、還是恒生指數，它們的走勢均與國內經濟動能的變化緊密相關。國內經濟動能持續向上時，上證50、恒生指數一般快速上漲，反之，則往往進入到調整通道中。

具體聯系今年上漲50、恒生指數的走勢，5月和6月上旬的連續反彈背后，是經濟動能持續、快速修復。而6月下旬以來的持續調整，無疑，是市場開始擔憂7月國內經濟動能的修復將開始放緩、甚至可能“由升轉降”（盡管7月經濟數據仍未公布）。

A股、港股調整背后反映的對國內經濟動能的擔憂，“十分合理”——7月上旬，地產銷售面積出現了快速回落，同時疫情在多個地區出現反復，部分經濟活動持續受到干擾。不過，是否要因此直接看空市場？或許并不必要。從最新數據來看，7月下旬以來，一二線城市地產銷售已開始止跌回升，同時，盡管疫情仍對部分地區的經濟活動形成干擾，但科學統籌防疫與經濟發展的政策方針未出現任何變化，海南消博會的盛大開幕可一窺究竟。

當然，對市場不悲觀，并不等同于直接看多指數。回溯A股、港股近10年來的走勢，在國內經濟“下有底、上有頂”階段，整體指數的表現往往稍顯平淡，但行業層面，常常亮點頻出。典型的如2019年3、4季度，半導體、白酒等板塊的賺錢效應，遠遠超過了指數。

2022年的下半年，自上而下把握“底線”，自下而上尋找“亮點”。

風險提示：投資有風險，決策需謹慎。本文所表達觀點僅代表對宏觀市場的當期判斷，可能隨市場環境變化而產生調整，不構成任何信息屏受眾群體的任何相關投資建議與預測。

（徐驥為興證資管首席宏觀研究員、全球宏觀經濟及大類資產配置）